证券之星消息，近期兴化股份（002109）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

  报告期内，公司为控股平台，不开展具体业务，主要经营实体为公司全资子公司兴化化工和控股子公司榆神能化。兴化化工和榆神能化均属于煤化工生产企业，兴化化工基本的产品为以煤为原料制成的合成氨、甲醇、甲胺、DMF、乙醇、乙酸甲酯，具备年产30万吨合成氨、30万吨甲醇、10万吨甲胺及DMF、10万吨乙醇或16万吨乙酸甲酯的基本产能；榆神能化基本的产品为煤基乙醇，具备年产50万吨的产能。榆神能化50万吨/年煤基乙醇项目的建成投产，使我国真正突破“煤制乙醇”大规模工业化生产。将进一步拓宽煤炭清洁高效利用的道路，提高煤炭综合利用效能，加快形成乙醇产业高质量发展新格局，助推煤化工产业迈向高端化、多元化、低碳化发展。

  在我国三大化石能源（煤炭、石油和天然气）矿产资源已探明储量中，煤炭占非常大的优势，这种资源禀赋条件使得我国的基础能源严重依赖煤炭，煤炭能源生产与消费绝对量依然很高。我国能源结构中，原油的进口依赖度较高，但是煤炭可以自给自足，因此通过煤化工替代一部分石油化学工业，一样能获得大部分产品，所需考虑的仅是成本是否占优势。此外，加之炼化流程中的部分中间原料也一定要通过煤化工制备，所以发展煤化工是国家能源安全的需求。

  煤化工行业的发展的新趋势是新型煤化工，即以洁净能源和化学品为目标产品，应用煤转化高新技术，建成未来新兴煤炭-能源化产业；结合煤炭资源开发和煤炭生产建设的发展，建成若干大型产业基地或基地群。新型煤化工是煤炭工业调整产业体系，走新型工业化道路的战略方向。较统煤化工涉及的焦炭、电石、合成氨等领域而言，新型煤化工以生产洁净能源和可替代石油化学工业产品为主，如柴油、汽油、航空煤油、液化石油气、乙烯原料、聚丙烯原料、替代燃料（甲醇、二甲醚）、电力、热力等，以及煤化工独具优势的特有化工产品，如芳香短类产品等。

  作为传统行业的煤化工未来将走向“高端化、精细化、绿色化、集群化”。2023年7月27日，国家发展改革委等六部门联合发布《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》（以下简称《通知》），对中国现代煤化工产业未来长远期的发展提出了重要的方向政策指引。结合产业高质量发展面临的能源安全、生态环保、水资源承载能力等形势任务，《通知》分别从规范项目建设管理、新建项目的环保准入门槛、存量项目的能效达标等方面提出要求，在进一步强化煤炭主体能源地位的基础上，按照严控增量、强化指导、优化升级、安全绿色的总体要求，加强煤炭清洁高效利用，以推动现代煤化工产业（不含煤制油、煤制气等煤制燃料）高端化、多元化、低碳化发展。近年来，中国煤化工行业以高端化、精细化、绿色化、集群化为发展趋势，以建立化工产业循环经济体系为目标，以清洁生产和资源综合利用为路径，逐步形成煤化工与石油化学工业、盐化工、氟硅化工等融合发展的产业体系，并切入新能源、新材料赛道，赋予了新型煤化工行业不同意义的新质生产力。

  目前，存在部分煤化工项目建设方案雷同，布局分散，未形成集群效应的问题，也有部分项目产品以中低端为主且结构单一，效益不佳的问题。但在国家“双碳”目标指引下，煤化工产业绿色转型和产业链绿色升级持续推进，低碳化发展趋势成为共识。同时，伴随着能源保供要求严峻、“能耗双控”目标约束趋紧、安全环保要求日益提高的多重压力，加之宏观政策调控，行业准入严格限制，煤化工行业面临的不利局面将得到逐步改善和缓解。

  兴化化工主营业务为化工产品的生产与销售，主要品种有合成氨、甲醇、DMF、甲胺、乙醇、MAC。同时，兴化化工围绕主营业务开展中间品或副产品的生产与销售，主要品种有合成气、液氧等；别的业务主要指转供电力、其他材料的销售。

  榆神能化主营业务为煤制特种石化系列新产品的生产与销售，基本的产品为乙醇，其他中间品或副产品品种有乙二醇、乙酸乙酯、乙酸甲酯、氮（压缩的或液化的）、基础润滑油、低碳混合醇、烯烃、芳烃、硫磺、煤焦油等。

  公司基本的产品大部分为基础化工产品，其大范围的应用于化工、农业、国防、能源、医药等诸多领域。

  ①原料煤和燃料煤运至厂后，经分类输送到各工段，原料煤送磨煤机，燃料煤送锅炉。

  ②燃料煤进锅炉燃烧产生高压蒸汽送空分汽轮机。锅炉烟气经过脱硫除尘达标后排放。

  ③空分装置在高压蒸汽的驱动下，分离空气产生氧气送气化炉，所产氮气经氮压机加压为中压氮气后送液氮洗设备。

  ④原料煤经磨煤机处理为煤浆，与添加剂结合喷入气化炉内。煤浆在高温下气化反应生成粗煤气，分别进入不同的变换炉。

  ⑤进入变换炉的粗煤气，依据具体变换炉设备的不同，分为全变换气与部分变换气。

  ⑥全变换气由低温甲醇洗装置精制处理后，进入液氮洗设备，与中压氮气反应生成合成氨，液化之后得到液氨产品。

  ⑦部分变换气进入低温甲醇洗装置处理为甲醇合成气后，参与甲醇合成，结合粗煤气进行精馏，部分生产为产品甲醇。

  ⑨部分二甲胺产品进入DMF装置，与一氧化碳结合，生成产品二甲基甲酰胺（DMF）。

  ①在常规分子筛催化剂的作用下，以甲醇与净煤气（净化合成气）为原料，通过甲醇脱水制二甲醚；

  ④通过精制分离甲醇和乙醇，甲醇作为二甲醚合成原料返回，乙醇作为产品外售。

  ①原料煤和燃料煤运至厂后，输送到气化装置和动力站，原料煤送气化原料煤贮仓，燃料煤送动力站锅炉。

  ②燃料煤进锅炉燃烧产生高压蒸汽送空分汽轮机。锅炉烟气经过脱硫除尘、脱销达标后排放。

  ③空分装置在高压蒸汽的驱动下，分离空气产生氧气送气化炉，所产氮气送至各装置。

  ④原料煤经磨煤机处理为煤粉，经高压输煤CO2喷入气化炉内，在高温下气化反应生成粗煤气，进入变换装置。

  ⑤进入变换装置的粗煤气分为两路，一路经变换炉转换后进入低温甲醇洗变换气洗涤塔，为变换气。另一路粗煤气经变换装置降温、脱水、洗氨后进入低温甲醇洗非变换气洗涤塔，为非变换气。

  ⑥变换气由低温甲醇洗装置处理后，进入甲醇装置和PSA装置；非变换气经低温甲醇洗装置处理后进入膜分离装置。

  ⑦甲醇装置产生的甲醇进入二甲醚装置反应生成二甲醚；二甲醚与膜分离产出的CO反应生成乙酸甲酯；乙酸甲酯与PSA装置产出的H2反应生成最终产品乙醇。

  煤化工行业同时受上游煤炭行业、下游石化产品行业影响，上业的煤炭价格波动、煤化工商品市场供给及下业需求均会导致煤化工生产企业经营业绩产生波动。兴化化工及榆神能化的主要原材料均为煤炭。近年来，由于受国内外整体供求关系、各子公司所在地缘等诸多因素的影响，煤炭价格存在一定波动。此外，兴化化工基本的产品为合成氨、甲醇、甲胺、DMF，榆神能化基本的产品为乙醇，均属于化工原料、中间产品，相关这类的产品价格受市场供给、需求影响较大。

  自2016年起供给侧改革启动，煤炭行业进入去产能阶段，落后产能退出力度不断加大。近几年我国主要出口国的煤炭受天气、出口政策等影响，使得煤及化工产品比价关系大幅变化，相关化工产品价格总体下滑，“低煤价”优势不在，高煤价以及化工产品价格走低，使煤化工“转化煤”经济性受到严重挑战。此外，宏观经济企稳带动下游需求恢复，煤炭行业供需关系取得改善，煤炭价格保持高位震荡，行业景气指数显著提升，高煤价对下游煤化工行业成本造成一定压力。

  合成氨行业属于完全竞争行业，利润水准变化与市场供求情况直接关联，上游市场油价、天然气价格、煤炭价格，以及下游市场化肥价格、农产品价格变化均会导致合成氨价格变化。我国合成氨产品大致上可以分为农业用氨和工业用氨两大类。农业用氨大多数都用在生产尿素、硝铵等多种含氮化肥产品。工业用氨主要用来生产硝酸、纯碱、丙烯腈、己内酰胺等多种化工产品。

  甲醇是一种重要的有机化工基本原料，广泛应用于有机合成、染料、农药、医药、涂料、燃料等行业，消费量仅次于乙烯、丙烯和苯。

  甲胺分为一甲胺、二甲胺和三甲胺三种同系物，其主要用途分别为：一甲胺大多数都用在农药、医药、染料、炸药和燃料、表面活化剂、促进剂等的原料；二甲胺主要用于橡胶硫化促进剂、皮革去毛剂、纺织工业溶剂、火箭推进剂等的原料，二甲胺最大用途在于生产高质量的化纤溶剂和聚氨酯溶剂；三甲胺则主要用作消毒剂、天然气的警报剂、分析试剂和有机合成原料。

  二甲基甲酰胺（DMF）是一种沸点高、凝固点低、化学和热稳定性好的优良有机溶剂，与水、醚、酯、氯代烃、芳烃等能以任意比例混溶，而且可以提高许多化学反应的速度，是重要的有机化工原料，也是性能优良的溶剂和气体吸收剂，广泛应用于有机合成、农药、合成纤维、芳烃抽取、医药、聚氨酯等领域。

  工业乙醇主要作为化工原料，用来生产化工产品。乙醇下游的传统化工产品主要有：乙酸乙酯、乙醛、乙胺、乙二胺、、苯乙烯、乙烯等。其中，乙酸乙酯是乙醇在化工原料领域消费量最大的化工产品。

  燃料乙醇一般是指体积浓度达到99.5%以上的无水乙醇，我国目前以生物质无水乙醇为主。燃料乙醇经变性后按体积比调入不含甲基叔丁基醚（MTBE）、含氧添加剂的专用汽油组分油中，制成乙醇汽油，作为车用燃料。车用乙醇汽油适用于各类装配点燃式发动机车辆。

  ⑴采购模式：兴化化工及榆神能化的物料及设备备件主要是采用招标或比价两种采购模式。近年来，公司积极地推进就近采购，通过框架协议招标、竞争性报价确定合理的采购价格和付款周期等方式，大大降低了采购成本。

  ⑵生产模式：兴化化工生产计划部根据各装置设计产能、装置检修计划及销售部门市场预测制定年度生产目标计划，并逐月分解后于月初下达各生产单位逐步落实到日常生产制造中。在“以产定销”的行业传统基础上，根据历史销售情况及市场态势预测各产品需求量，同时强化产销联动，及时根据销售部门市场反馈并结合生产线的实际运作情况及时作出调整产品结构，在充分的发挥各生产线产能利用率的基础上尽可能释放创效产品产能。榆神能化根据年度生产经营任务目标，结合当前项目试运行情况，制定季度生产计划、月度计划，并严格按生产计划落实。按照产销联动的原则，强化生产运行和产品营销售卖管理，每周制定销售计划，每日盘点产品库容，实现产、储、销的平衡。

  ⑶销售模式：兴化化工采取直销和承销商分销相结合的营销模式，主要营业产品的销售以“满产满销，最大限度地提升产销率”为原则，坚持以市场为核心，以销售为龙头，以生产为支撑，紧紧围绕目标，主动出击，量价并举，效益优先，依据市场需求及时作出调整产品结构。兴化化工销售部依据年生产产量计划，充分进行市场调查与研究，编制产品营销方案，进行市场规划，并每月对营销指标进行目标市场任务分解，每周初进行产品分项报价并经公司价格办核准后执行。榆神能化采取直销营销模式，线上线下均可销售，线上小单竞拍挺价格，线下大单成交保生产。其主要营业产品的销售坚持以市场为核心，以生产为支撑，紧紧围绕目标，主动出击，量价并举，效益优先。榆神能化销售部依据年生产产量计划，充分进行市场调查与研究，进行市场规划，每周会进行市场分析，根据有关数据调整产品价格，实现最优效益。

  ⑷盈利模式：兴化化工的主营业务为合成氨、甲醇、甲胺、DMF等产品的生产和销售，榆神能化的主营业务为乙醇、乙酸甲酯、液氮、硫磺等产品的生产和销售，主要通过原材料采购、加工制造、销售产成品等流程实现增值盈利。

  ⑸结算模式：兴化化工的客户大致上可以分为贸易商和终端用户，榆神能化的客户以贸易商用户为主。公司各项产品均向社会公开销售，销售价格在价格办规定价格之上时开展签约，收款方式以现金、银行承兑汇票等结算。对于供应商采购款的结算，由各子公司的采供部门会同财务部严格执行公司财务制度，适时采用现金、银行承兑汇票进行支付，结算周期按照合同约定分次或分批进行。

  兴化化工属于煤化工生产企业，其基本的产品为以煤为原料制成的合成氨、甲醇、甲胺及DMF，年转化煤炭约160万吨，具备年产30万吨合成氨、30万吨甲醇、10万吨甲胺及DMF的基本产能。涉及的主要营业产品均为化工行业基础原料产品，不存在特定的客户的真实需求。受产品运距、市场之间的竞争影响，各产品的市场区域定位情况如下：⑴合成氨主要市场定位为陕西境内及周边省市，包括湖北、河南、甘肃和宁夏；⑵甲醇主要市场定位为陕西关中（集中在咸阳、西安）、湖北、浙江、河南等地；⑶甲胺/DMF因国内产能相对较低市场相对广泛，主要市场定位为西北、华南、华东、华中地区。除甲胺/DMF约占全国总产能的10%外，兴化化工别的产品产能在全国来看占比相比来说较低，对全国市场不具有影响力，但对陕西省及周边区域的产品价格具有较大的影响力。

  榆神能化亦属于煤化工生产企业，目前基本的产品为以煤为原料制成的乙醇、乙酸甲酯、硫磺等，年转化煤炭约122.64万吨，具备年产50万吨乙醇的产能。涉及的主要营业产品中乙醇的衍生品多达300种以上，具有广阔未来市场发展的潜力和巨大市场潜力。受产品运距、市场之间的竞争影响，乙醇主要市场定位为山东、河北、河南、武汉、四川、重庆等地。

  公司在传统化工行业摸爬滚打五十余年，积累了雄厚的管理经验，对国家产业政策、行业发展、市场规律、生产技术等相关要素有较为准确的把握，形成了非常成熟高效的生产经营管理梯队。同时，公司不断通过优化管理层级、完善内部控制体系以提升治理水平和管控体系，不但提高了管理效率，而且让管理决策更精准，在很大程度上化解了生产经营和发展建设的风险，也为公司的持续发展提供了保证。

  公司经营管理的核心是“抓两头，强中间”，抓两头就是从源头上控制好采购成本，在市场之间的竞争中扩量挺价，谋求竞争优势和综合效益的最大化；强中间就是以生产组织上的最大限度降低生产所带来的成本，谋求成本控制的比较优势。一方面在材料采购中充分的利用好陕西产煤大省的资源优势，通过就近采购，电子竞价采购，大幅度降低采购成本；另一方面在市场运作中，发挥市场占有率和价格的区域引领，追求战略合作，培养忠实用户，同时在市场开发中强化动态管理，跟踪现代营销手段，实施线上线下经营相结合的模式，配套相应的激励政策，坚持量价挂钩，量价并举，进而实现了满产满销，控制了市场风险，从经营的现实宽度和长远深度上获得较为理想的综合效益。

  公司积极谋求和跟踪行业生产中新技术的进步和应用，各子公司每年都要以“增收节支”项目实施方案的方式来进行工艺优化和技术改造，不但完善了工艺的最佳匹配，提高了设备的运行效率和周期，也使生产系统保持了安全、环保的良好运作时的状态。同时，各子公司的主要生产装置在投资建设过程中就最大限度地考虑了工艺过程中中间产品的有效互补、利用，使工艺环节的物料得到了最大限度的循环利用。公司还建立了动态成本核算体系，搭建动态成本系统，动态成本管理投入到正常的使用中。基于原始的最优工艺设计理念，再加上有效的管控措施，使得公司主要经营产品整个生产过程在同行业中成本优势明显，为产品参与市场竞争奠定了坚实基础。

  作为煤化工企业，兴化化工和榆神能化均具有接近煤炭产地的优势。兴化化工实施工艺优化后，拓宽了煤种和煤炭产地的可选择性，可以采用就近的华亭、彬长煤为原料煤；榆神能化所在化工园区地处煤炭产地，以榆林本市的常乐堡煤矿、三江煤矿、胜利煤矿、魏墙煤矿、白鹭煤矿、西湾煤矿煤炭为原料煤和燃料煤，具备运距短的绝对优势，有利于降低煤炭采购成本。

  兴化化工及控股子公司兴化新能源目前具备年产30万吨合成氨、30万吨甲醇、10万吨甲胺/DMF、10万吨乙醇或16万吨乙酸甲酯的基本产能。在煤炭的利用效率上，兴化化工的工艺设计和技术改造具有更佳的优势，即合成氨净化系统液氮洗的闪蒸气返回至甲醇系统，保证有效气体的充分利用；甲醇系统的驰放气返回至合成氨变换系统，又提高了有效气体的利用水平。这样过程工艺气体成分充分实现了合成氨与甲醇工艺的互补和综合利用，有效降低了生产成本，增强了兴化化工的市场竞争能力。

  榆神能化目前运行的50万吨/年乙醇项目，试生产负荷达到90%，产品纯度保持在99.8%以上。从生产规模看，榆神能化煤基乙醇产能位居我国前列，高品质无水乙醇在市场上占主导地位；从工业技术看，榆神能化乙醇装置的工艺设计和技术路线具有一定优势，生产的全部过程中气体分离装置渗透气完全回收，保证了有效气体的充分的利用，提高了煤炭利用效率从而降低了生产所带来的成本。

  榆神能化乙醇项目以创建“国家优质工程”为目标，实施多项目组“矩阵式”管理，把优化设计、合理采购、文明施工有机结合起来，聘请专家管理团队指导，形成“业主管理、总包负责、监理监督、专家团队协助”的管理模式，减少了中间环节，提高了建设效率，保证了工程整体质量。装置生产运营期间，又不停地改进革新生产管理方式，提高装置运行水平，深化精益管理，推进提质强效，有序释放产能。面对经济稳步的增长预期偏弱、市场供求结构失衡等坏因深入开展增收节支工作，打破生产经营僵局，提质增盈，为公司的持续发展提供了保证。

  公司不断深化企业改革，优化公司组织机构，明确职责分工，不断修订完善管理制度，践行精益管理理念，推进精神文明单位建设，全方面提升基础管理上的水准和信息化建设水平，并通过严格的质量控制和服务理念的进步，树立了良好的企业形象和产品品牌。尤其是在公司控制股权的人、世界500强企业延长集团的全力支持下，管理上的水准稳步提升，发展平台逐步扩大。公司以科学先进的管理体系打造出一支高效精干的管理团队，在市场供强需弱，乙醇行业经营形势严峻的大背景下，积极来优化调整及消缺整改，降耗提效，有效巩固了市场核心竞争力。

  榆神能化50万吨/年煤基乙醇项目，是在10万吨/年乙醇科技示范项目成功后，为打通从“10到∞”的科技成果转化链条，实现创新链与产业链深度有机融合的项目，加快了煤基乙醇工业化放大的步伐。就产能而言，目前公司煤基乙醇产能位居我国前列。经过持续的优化调整，装置负荷逐步的提升，能耗指标一下子就下降，安全管控能力持续增强，上下游装置衔接更加顺畅，生产运行日趋平稳，通过产能有效释放降低了成本、提升了价值创造能力和抗风险能力。

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  证券之星估值分析提示兴化股份行业内竞争力的护城河一般，盈利能力平平，营收成长性较差，综合基本面各维度看，股价合理。更多

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